「赌场港币黄牛」【中信建投 产业债】近一年民企发债情况面面观

  • 发布:2020-01-10 12:20:43
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「赌场港币黄牛」【中信建投 产业债】近一年民企发债情况面面观

赌场港币黄牛,文涛宏观债券研究

投资要点

本周观察:近一年民企发债情况面面观

民企债的净融资额呈波动下行的趋势。从发行量来看,17年下半年的民企月度发债规模逐步下降,而在18年3月、4月,受到市场流动性出现改善等一系列因素影响,民企信用债迅速回暖。5-7月的发行规模再次急剧下降,导致5-7月债券净融均为负值。从偿还量上来看,18年3、4月同样是民企偿债的高峰。而5-7月民企债偿还量继续维持高位。18年7月,民企信用债发行量为297亿元,而偿还量则大幅增加至722亿元,使得民企债券净融下降至约-425亿元,为近一年来的最低值。

在3-4月的民企债券发行高峰期间,债券发行与债券偿还规模的变化趋势基本一致,故可推测3-4月民企的再融资需求增加一定程度上推高了同期的债券发行规模。5-6月民企债券融资情况较为平稳,而在7月下旬民企的债券偿还量达到了高峰,约447亿元,其中约265亿为回售性质。8月上旬,由于偿还量下降至108亿元以及发行量环比增加7%至约164亿元,民企债券净融情况出现改善,实现净融约56亿元。

18年以来,民企发债在信用债发行总量中的占比整体上呈现波动下滑的态势,4月-8月上旬民企债占比总体平均为6.7%,较年初有所下降。而从发债主体评级分布来看, AA+级民企在绝大多数旬度均是各评级中发债规模最大的。在630家仍有存续信用债的民企中,有415家未在18年新发债,其中AA+级18年未新发债的民企比例最低,为40%左右。在AA+级及以下,未新发债民企占比随着评级的下降而增加。央企是18年未新发债占比最低的,仅约56%,而地方国企与民企的未新发债比例均在66%左右。房地产开发是18年未新发债民企最多的行业,化工、建筑装饰、综合以及医药生物行业的未新发债民企数量也较多。

市场跟踪:净融改善,收益率上行

本周(8.6-8.12)一级市场共发行产业债130只,总发行量1258.06亿元,较上周变动241.11亿元,总偿还量为933.49亿元,净融资量为324.57亿元,较上周变动71.92亿元。二级市场:中短票收益率全面上行。中短票收益率分位数1Y在55%附近,3Y在54%附近,5Y在54%附近。信用利差1Y、5Y均走阔,3Y变化不一。信用利差分位数1Y在75%附近,3Y在51%附近,5Y在53%附近。钢铁行业利差收窄,煤炭、房地产高评级走阔、低评级收窄,公用事业高评级收窄、低评级走阔。本周收益率变动最大的20支产业债收益率全部上行。其中,上行幅度最大的是15金鸿债,收益率上升77420.34BP。

投资策略

信用市场的信心略有恢复,但是仍应关注后续政策持续性和经济形势,操作上可适当降低评级,但仍应避免下沉过多。

正文

一、本周观察:近一年民企发债情况面面观

1.1

发行净融

我们统计了17年8月1日至18年8月10日发行与偿还的企业债、公司债、中票、短融和定向工具中,民营企业作为发行主体的债券规模。在统计期间内,民企共发行868支信用债,总发行量5781亿元,总偿还量6309亿元,净融总额约528亿元。

总体而言,民企在信用债市场的净融资额呈波动下行的趋势。18年以来,民企的月度平均发行规模约426亿元,偿还量约534亿元,而17年后5个月的平均发行量为527亿元,偿还量则约为492亿元。从发行量来看,17年下半年的民企月度发债规模逐步下降,而在18年3月、4月,受到市场流动性出现改善等一系列因素影响,民企信用债迅速回暖,3月和4月发行额分别为830亿元和631亿元。或由于债券违约潮发酵等原因,5-7月的发行规模急剧下降至月均300亿元左右,使得5-7月的债券净融均为负值。而从偿还量上来看,18年3、4月同样也是民企偿债的高峰,月度偿还额为733亿元和552亿元。而5-7月民企债偿还量继续维持高位。18年7月,民企信用债发行量为297亿元,而偿还量则大幅增加至722亿元,使得民企债券净融下降至约-425亿元,为近一年来的最低值。

我们进一步分析18年以来民企债的旬度发行净融信息。在3-4月的民企债券发行高峰期间,旬度的债券发行与债券偿还规模的变化趋势基本一致,故可推测3-4月民企的再融资需求增加一定程度上推高了同期的债券发行规模。5-6月民企债券融资情况较为平稳,而在7月下旬民企的债券偿还量达到了高峰,约447亿元,其中约265亿为回售性质。8月上旬,由于偿还量下降至108亿元以及发行量环比增加7%至约164亿元,民企债券净融情况出现改善,实现净融约56亿元。鉴于七月以来资金面整体较为宽松,以及央行近期针对中低评级信用债开展窗口指导,未来一段时间内民企信用债发行情况可能将保持较为乐观的态势。但由于8月中下旬到期的民企信用债规模高达900余亿元,近期民企债的净融情况或将继续维持在低位。

18年以来,民企债在信用债发行总量中的占比整体上呈现波动下滑的态势。若排除2月中下旬节假日的影响,1-3月民企发债占比的均值大致在10%左右。在4-5月民企发债占比出现下滑,虽然在6月中旬再度提高到9.4%,但在7月中旬下降至3.4%的低点,随后再次有所回升。总体而言,4月-8月上旬民企债占比总体平均为6.7%,较年初有所下降。而从发债主体评级分布来看,AA+级民企在绝大多数旬度均是各评级中发债规模最大的。18年以来,AAA级民企债券发行量为796亿,AA+级为1682亿,AA级为527亿,AA-级发债规模较小,仅79亿左右。而今年新发行的民企债中已有约53亿民企债券的发行人最新评级为C或CC级。

1.2

发行利率

从发行利率上看,17年8-12月的民企债规模加权平均发行利率为6.4%,而18年1-7月的加权平均发行利率则有所上升,为6.65%。17年年底民企债发行利率达到约6.9%的高位,而之后18年1-4月发行利率基本保持稳中有降的态势,在4月中5月初下调至6.3%以下的低位,较低的发行利率或是3-4月民企债集中发行的原因之一。而在进入5月之后,民企发债利率开始快速攀升,在6月上旬达到7.29%左右,随后在7月又快速下降,8月上旬民企债规模加权发行利率约为6.75%左右。

1.3

哪些民企今年没发过债

我们统计了在18年8月11日有存量债但在18年未发行过信用债(中票、短融、企业债、公司债和定向工具)的民营企业。在630家仍有存续信用债的民企中,有415家未在18年新发债,其中最新主体评级为AAA级的有15家,AA+级60家,AA-级52家,AA级212家,其中AA+级18年未新发债的民企比例最低,为40%左右,AAA级未新发债比例约为47%。而在AA级及以下,未新发债民企占比随着评级的下降而增加,超过88%的主体评级在A+及以下的民企在18年未新发债。在各企业类型中,央企是18年未新发债占比最低的,仅约56%,而地方国企与民企的未新发债比例均在66%左右。从申万一级行业来看,房地产开发是18年未新发债民企最多的行业,达到37家,化工、建筑装饰、综合以及医药生物行业的未新发债民企数量也超过了25家,而国防军工、家用电器、钢铁等未发债民企数量较少。从未发债民企占比来看,国防军工、休闲服务、计算机等是民企未在18年新发债占比最高的行业。

二、市场跟踪

2.1

发行净融

本周(8.6-8.12)一级市场共发行产业债130只,总发行量1258.06亿元,较上周变动241.11亿元,总偿还量为933.49亿元,净融资量为324.57亿元,较上周变动71.92亿元。

2.2

到期收益率和信用利差

本周(8.6-8.12)国开债收益率均上行,收益率分位数约为41%,商业银行普通债AA+收益率变化不一。

本周(8.6-8.12)中短票收益率全面上行。中短票收益率分位数1Y在55%附近,3Y在54%附近,5Y在54%附近。信用利差1Y、5Y均走阔,3Y变化不一。信用利差分位数1Y在75%附近,3Y在51%附近,5Y在53%附近。

2.3

主要行业利差

本周(8.6-8.12)钢铁行业利差收窄,煤炭、房地产高评级走阔、低评级收窄,公用事业高评级收窄、低评级走阔。

2.4

估值变动较大的个券

本周(8.6-8.12)收益率变动最大的20支产业债收益率全部上行。其中,上行幅度最大的是15金鸿债,收益率上升77420.34BP。

分析师:黄文涛执业证书编号:S1440510120015

分析师:曾羽

执业证书编号:S1440512070011

报告贡献人:张君瑞 

责任编辑:张恒星 SF142

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